📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次调研重点分析了华能蒙电（原内蒙华电）的煤电一体化竞争力、财务稳健性及新能源转型进展。公司凭借煤电一体化模式、折旧成本下行以及煤矿质量修复，具备较强的盈利韧性和利润弹性，且分红政策极具吸引力。
核心观点/结论：
- 盈利护城河稳固：煤电一体化特征显著，受益于蒙西及华北电价韧性及持续下行的折旧成本，火电业务盈利稳健。
- 利润弹性可期：魏家峁煤矿二期开采（预计2026年7月）将驱动煤质修复，在极端假设下净利润增长空间可接近 60%。
- 新能源转型提速：通过资产收购与自有项目建设，绿电装机占比提升，新投产项目有望带来显著的利润增量。
经营与财务要点：
- 资产规模：2025年火电装机 11.4GW，新能源装机 3.63GW。
- 财务稳健：资产负债率低于 40%，显著优于行业平均水平；近 20 年自由现金流持续为正。
- 股东回报：承诺分红比例不低于 70% 且每股不低于 0.1 元，股息率稳定在 4.7%-5.1% 区间。
催化剂与风险：
- 催化剂：魏家峁煤矿二期开采导致的煤质修复、2026 年 2GW 新能源项目投产、容量电价进一步提升。
- 风险：市场煤价波动、新能源消纳压力导致上网电量下降、二期开采进度或煤质修复不及预期。