联讯仪器：AI光模块测试卖铲人，国产高端测试仪器稀缺龙头深度研究报告

摘要： 本报告首次覆盖联讯仪器，将其定义为 AI 光模块测试的“卖铲人”及国产高端测试仪器的稀缺龙头。公司依托高速信号处理、微弱信号处理及超精密运动控制三大核心技术平台，构建了“光通信+半导体测试”双轮驱动格局，受益于 AI 算力驱动的高速光模块迭代及国产替代进程，业绩进入加速兑现期。

核心观点/结论：

1. 卡位高端市场：公司率先实现 1.6T 光模块全套核心测试仪器国产化，成为全球第二家具备相关能力的厂商，深度绑定海内外头部客户。
2. 双轮驱动增长：光通信测试受益于 800G/1.6T 高速迭代，测试仪表更新速度快于产业需求；半导体测试在光电子器件及碳化硅功率器件等领域市占率领先。
3. 投资建议：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 5.15/8.95/12.83 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。

经营与财务要点：

1. 营收高速增长：2022-2024 年营收复合增速达 91.8%，2024 年实现扭亏为盈，盈利能力持续提升。
2. 产品布局完善：涵盖采样示波器、时钟恢复单元、误码分析仪等通信测试仪器，以及 WAT 测试机、KGD 分选测试系统等半导体设备。
3. 市场地位显著：在光电子器件测试设备国内市占率 5.2% 位列第一；碳化硅功率器件测试设备领域国内市占率 21.7% 位列第一。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 算力基建资本开支扩张、1.6T 光模块规模化验证、国产替代趋势加速。
2. 核心风险：市场竞争加剧、客户集中度较高、技术人才流失、产品研发与技术开发风险。