东鹏饮料 (9980.HK) 首次覆盖：主业根基扎实，开启多元增长新周期

摘要： 本报告首次覆盖东鹏饮料 (9980.HK)，给予“优于大市”评级。认为公司在能量饮料主业根基扎实的基础上，通过“1+6”多品类战略成功开启多元增长新周期，电解质饮料“补水啦”已成为强力的第二增长曲线。

核心观点/结论：
首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价 134.4 港元。公司凭借高性价比产品、覆盖全国的深度下沉渠道网络以及数字化运营能力构建了深厚竞争壁垒。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 51.4 亿、59.4 亿和 68.5 亿元。

经营与财务要点：

1. 产品矩阵：以能量饮料为基本盘，电解质饮料“补水啦”高速放量（2025年收入32.7亿元，同比增长119%），并同步布局即饮咖啡、无糖茶、植物饮品。
2. 渠道壁垒：拥有 3400+ 经销商及 450 万+ 终端网点，深耕县域市场及加油站、工地等特通场景。
3. 供应链与财务：全国化产能布局释放规模效应，成本端通过长协锁价平滑波动。财务质地优异，现金流充沛且分红稳定（2025年分红率约 60%）。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Q3 旺季高温拉动需求、纳入港股通预期提升内资定价权、多品类战略持续兑现。
2. 风险：消费复苏不及预期、原材料（PET、白砂糖）价格波动、行业竞争加剧及新品推广不及预期。