中国卫星首次覆盖报告：卫星制造领域国家队，卫星互联网有望打开成长空间

摘要： 本报告首次覆盖中国卫星，给予“增持”评级，目标价 121 元。认为公司作为小/微小卫星制造领域的“国家队”，在卫星互联网建设加速的背景下，有望打开成长空间。

核心观点/结论：
公司是航天五院旗下唯一的卫星制造上市公司，拥有覆盖遥感/通信/试验载荷的小/微小卫星平台型谱及核心配套能力。基于公司在卫星制造领域的稀缺地位及商业航天产业的战略价值，采用 PS 估值法，给予 2026 年 20 倍 PS。

经营与财务要点：

1. 业务主线：核心支柱为卫星研制及卫星应用，预计 2026-2028 年营收增速分别为 18%、20% 和 25%。
2. 财务预测：预计 2026-2028 年营业总收入为 71.96/86.27/107.73 亿元，归母净利润为 0.47/0.74/1.39 亿元。
3. 技术能力：具备星座设计仿真、任务规划处理、卫星总装批产等核心技术，2025 年已成功发射多颗卫星并交付大量空间太阳电池。

催化剂与风险：

1. 催化剂：卫星互联网建设加速、可重复使用火箭技术突破、手机直连等卫星应用大规模商业化。
2. 风险：下游客户需求及回款不及预期、市场竞争加剧导致毛利率下滑、控股股东减持影响市场情绪。