三花智控（002050）2Q26 表现稳健，商用暖通与液冷业务成增长引擎

摘要： 本次报告基于高盛与三花智控董秘的面对面会议，分析其 2026 年第二季度经营情况。整体趋势符合预期，商用暖通与液冷业务成为核心增长驱动力，汽车热管理业务在海外市场强劲需求支撑下继续增长。

核心观点/结论：
三花智控在核心业务保持领先地位的同时，液冷业务进展迅速，预计 2026 年营收增长超 50%。此外，公司在人形机器人执行器领域具备长期技术潜力和供应链关键角色，预计 2025-30 年营收和净利 CAGR 分别为 16% 和 17%。

经营与财务要点：

1. HVAC 组件：2Q26 表现正向，海外需求优于国内，商用暖通增速快于家用。
2. 液冷业务：正从一次侧微通道产品向二次侧（泵、冷板、阀门、传感器）高价值组件延伸，预计 2026 年营收达 30 亿人民币。
3. 汽车热管理：2Q26 持续增长，海外出海 OEM（如零跑、吉利、比亚迪）及特斯拉需求回升抵消了国内 NEV 零售下滑的不确定性。
4. 成本与效率：原材料成本压力可控，通过定价联动机制及内部效率提升支撑营业利润率改善。

催化剂与风险：

1. 催化剂：人形机器人功能突破及大客户量产、欧洲 EV 渗透率进一步提升。
2. 核心风险：人形机器人量产时间线延迟、全球 EV 销量不及预期、家用电器销售疲软。