📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 高盛首次覆盖英诺赛科 (2577.HK)，评级为“买入”，目标价 114 港元。报告认为公司作为领先的氮化镓 (GaN) 器件供应商，将受益于 AI 数据中心对高功率密度和效率的需求，特别是 800V 直流架构的普及。
核心观点/结论：
预计 2025-28 年 GaN 业务收入年均复合增长率 (CAGR) 为 73%。核心驱动力包括：1) GaN 在数据中心电源中的渗透率上升；2) 应用场景从快充扩展至车载、工业及人形机器人等高价值领域；3) 晶圆产能持续扩张，预计 2029 年底月产能将超 6.8 万片。
经营与财务要点：
- 财务预测：主营业务收入预计从 2025 年的 12.1 亿元增长至 2028 年的 62.3 亿元；EBITDA 预计在 2026 年转正并快速增长。
- 利润率改善：毛利率预计 2025 年转正，2026 年达到 20%，长期目标约为 40%，主要得益于规模效应降低折旧成本及产品结构向高端应用升级。
- 技术优势：采用 IDM 模式，提供 15V 至 1,200V 的全线 GaN 解决方案，能有效降低驱动损耗和开关损耗。
催化剂与风险：
- 催化剂：800V 直流架构在 AI 服务器机架中的铺开、苏州工厂新产能上量、人形机器人新兴应用涌现。
- 核心风险：GaN 应用普及速度低于预期、行业价格竞争激烈导致 ASP 下降、新产能上量时间延长。