钢铁行业研究框架培训交流纪要

摘要： 本次培训由分析师刘元琪主讲，旨在阐述钢铁行业的研究框架与投资逻辑。核心观点认为，虽然钢铁行业目前处于基本面承压阶段且需求端持续走弱，但板块估值已处于过去30年的极端底部，且制造业用钢的结构性机会与高股息属性使其具备投资价值。

行业主线：

1. 行业特性：钢铁是典型的充分竞争、缺乏资源属性的纯加工业，核心盈利能力取决于产能利用率及供需状况。
2. 历史周期回顾：行业经历了2008年前的“短缺经济”、2010-2015年的“过剩经济”以及2016-2021年的“供给侧改革”周期。目前处于需求端（尤其是地产）快速回落与供给端缓慢压缩的阶段。

关键变化与分歧：

1. 需求结构性转换：建筑用钢需求大幅下降，预计2025年制造业用钢将首次追平建筑用钢，行业重心由普碳钢向特钢转移。
2. 政策效果预期：尽管工信部出台产能置换新规（比例压缩至1.5:1），但由于建厂周期长且部分设备已更新，短期内对基本面的提振效果有限。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注制造业用钢龙头及低估值、高分红（股息率约5%）的标的，如宝钢股份、中信特钢、南钢股份、华菱钢铁等。
2. 核心风险：基建需求进一步下滑、产能压缩进度不及预期、上游矿石与焦煤的地域垄断导致钢企利润被挤压。