📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由分析师刘元琪就钢铁行业的研究框架、历史周期及投资逻辑进行汇报。会议重点分析了钢铁行业从“短缺经济”向“过剩经济”的转变，探讨了产能利用率作为核心驱动因素的逻辑，并分析了当前需求端从建筑用钢向制造业用钢转移的结构性变化。
行业主线：
- 核心驱动逻辑：钢铁作为纯加工业，其核心在于产能利用率和供需状况。中国钢铁工业在技术和产量上全球领先，但面临严重的产能过剩。
- 产能压缩趋势：未来产能将通过企业亏损退出、超低排放改造、兼并重组以及产能置换新规（比例从 1.25:1 压缩至 1.5:1）进入漫长的压缩通道。
关键变化与分歧：
- 需求结构转移：地产新开工面积大幅下降，建筑用钢需求萎缩；而制造业用钢（汽车、造船、机械等）增速较快，2025 年制造业用钢首次追平建筑用钢。
- 估值处于极低位：当前板块估值处于过去 30 年的极端底部区域，部分龙头企业 PB 极低且股息率较高（约 5%）。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注制造业用钢龙头（如宝钢股份、中信特钢、南钢股份、华菱钢铁），看好其在需求结构升级中的机会及高分红价值。
- 核心风险：基建投资增速负增长、产能置换政策落地效果打折、原材料端（铁矿石、焦煤）的地域垄断导致钢厂利润受压。