二十年六大景气行业经验：本轮 AI 何时见顶？

摘要： 本文通过回顾过去二十年六个高景气行业的历史经验，探讨本轮 AI 算力行情股价见顶的规律与核心观察变量，旨在为投资者提供判断行业顶部的策略参考。

核心观点：

1. 股价顶领先基本面顶：历史经验显示，高景气行业股价绝对高点通常领先 ROE 高点约 1-1.5 年，这意味着“业绩在兑现”并不等同于“行情还没见顶”。
2. 存在“M 顶”特征：股价在经历首轮下跌后，常在业绩确认或政策催化下形成次高点，且在顶部区域，利好信息对股价的推升作用会显著钝化。
3. AI 见顶核心观察变量为 Capex：本轮 AI 硬件需求由海外云厂商 Capex 驱动。目前 2026 年总量指引仍在高位扩张，但需警惕个别厂商资本开支二阶导转负的信号。

论据支撑：

1. 历史案例：分析智能手机和新能源车案例发现，产业在渗透率快速提升的早期阶段即可能出现股价阶段性高点。
2. 量化经验：六大行业股价高点领先 ROE 高点的中位数为 12.6 个月；主升浪阶段正面业绩公告后的 20 日超额收益在顶部窗口从 3.2% 降至 -1.5%。
3. 当前数据：四家 Hyperscaler 2026 年 Capex 合计指引约 7100 亿美元，总量依然扩张，但 Microsoft 和 Meta 一季度 Capex 二阶导已转负。

局限性/风险：

1. 历史数据不代表未来，AI 产业发展进程可能不及预期。