炬光科技：微纳光学平台开启光通信价值重估

摘要： 东吴证券首次覆盖炬光科技，给予“增持”评级。公司作为全球领先的高功率半导体激光与微纳光学解决方案提供商，凭借稀缺的微纳光学制造能力，正前瞻性地布局 CPO、OCS 等下一代光通信领域，有望在 AI 算力基础设施升级浪潮中实现价值重估。

核心观点/结论：

1. 技术平台领先：公司构建了多种微纳光学制备技术平台，是全球少数同时具备“产生光子”与“调控光子”核心技术的企业，在微纳光学领域处于全球领军地位。
2. 光通信战略卡位：深度布局 CPO（重点产品包括 V 型槽阵列、非球透镜、一体化棱镜透镜阵列）和 OCS（N*N 大透镜），已切入全球头部光通信供应链（如 Coherent），有望受益于 800G/1.6T 时代及新架构演进。
3. 多元化业务支撑：除光通信外，在消费电子、泛半导体制程、汽车应用及医疗健康等领域均有广泛布局，通过并购（LIMO, SUSS MicroOptics, Heptagon）强化全球供应链韧性。

经营与财务要点：

1. 盈利趋势：2025 年归母净利润亏损大幅收窄 78%。预计 2026-2028 年营业总收入分别为 12.07/18.08/26.86 亿元，净利润预计在 2026 年实现扭亏并快速增长。
2. 毛利优化：2025 年销售毛利率提升至 36%，得益于产品结构优化（泛半导体制程高毛利产品增加）及产能转移降本。
3. 估值分析：采用 PS 相对估值法，认为公司当前市值及 PS 估值较可比公司（天孚通信、腾景科技等）明显较低。

催化剂与风险：

1. 催化剂：CPO/OCS 技术规模化落地、AI 算力建设资本开支持续高位、海外新产能（新加坡、马来西亚）量产。
2. 风险：全球 AI 建设不及预期、光互联技术演进方向发生重大变化、跨境并购整合风险、盈利能力回升不及预期。