锦浪科技：Q2发电不及预期，工商储与储能系统驱动高增可期

摘要： 东吴证券对锦浪科技维持“买入”评级，目标价 126 元。报告分析认为，尽管公司 26H1 业绩预告及 Q2 利润略低于市场预期，但户储逆变器环比增长强劲，且工商储与储能系统在 2027 年有望迎来高增长，驱动业绩反弹。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。短期内 26H1 业绩下滑主因汇兑损失、股权激励费用及天气影响导致电站发电小时数下降。但中长期看好工商储和储能系统的双驱动模式，预计 27-28 年归母净利润将分别达 25 亿元和 34 亿元。

经营与财务要点：

1. 逆变器业务：Q2 户储逆变器确收环比翻倍，预计 Q3 出货量环增 30%+；全年户储出货有望达 60 万台以上，工商储逆变器预计出货 4-5 万台，同比增 3-4 倍。
2. 储能系统业务：Q2 开始逐步放量，预计 Q3 确收环增 3 倍至 6 亿元左右；27 年户储自配率有望达 60-70%，工商储系统出货量有望翻 3-4 倍。
3. 盈利预测：下调 26 年盈利预期，上修 27-28 年预测。

催化剂与风险：

1. 催化剂：英国补贴政策细则落地有望推动户储需求进一步起量。
2. 风险：行业竞争加剧，相关政策落地不及预期。