大摩路演：中国医疗健康行业观察与药明康德分析

摘要： 本次路演重点分析了药明康德在中国 CDMO 行业的领先地位，将其列为医疗健康行业的首选标的，核心逻辑在于小分子研发的持续活跃及公司在 GLP-1 和前沿技术模态上的深度布局。

核心观点/结论：
药明康德处于中国 CDMO 行业上升中心，领先指标未见放缓。基于全球小分子产能短缺及较高的商业合同中标率，公司市占率具备进一步扩张潜力，被重申为首选标的。

经营与财务要点：

1. 小分子 CDMO 景气度：2025 年美国 FDA 批准药品中小分子占比达 75%，显示研发持续活跃；药明康德 book-to-bill 比率显示需求超过供给，且商业合同中标率（约 30%）远高于当前市占率（约 10%）。
2. GLP-1 高增长赛道：公司深度参与 GLP-1 赛道，支持全球约 25% 的在研管线，且资本支出计划积极，有望延续高增速。
3. 新兴技术模态：在 siRNA、蛋白降解剂、CRISPR 和 ADC 等前沿研发模态中占据领先市场份额，可受益于技术迭代增量。