大摩路演：看好生物技术板块并梳理核心催化事件

摘要： 本次路演分析了生物技术板块近期的强劲上涨表现及其核心驱动因素，重点探讨了并购活动、FDA 监管环境转暖、利率预期以及指数再平衡带来的资金流入。同时，报告梳理了 2026 年下半年生物技术公司的关键临床数据读出等催化事件，并提供了商业阶段与临床阶段的标的选择框架。

行业主线：

1. 驱动因素多元化：板块上涨由结构性高位的并购交易、FDA 监管环境转向创新友好（如 Operation Trailblazer 倡议）以及市场对 2027 年降息的定价共同驱动。
2. 资金面支撑：Russell 指数年中再平衡导致被动资金增配医疗保健/生物技术板块，形成技术性资金流入。

关键变化与分歧：

1. 监管重心转移：FDA 高层变动后，机构重心由激进改革转向平稳运行，提升了创新药研发环境的确定性。
2. 利率敏感性：生物技术板块在不同利率情景下均展现出相对跑赢的特性，但 10 年期国债收益率的走势仍是关键估值支撑。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注商业阶段的超配标的（Jenex、B1）以及临床阶段的同类最优（Best-in-class）或首创（First-in-class）标的（CG Oncology、Denali）。
2. 核心催化剂：关注 2H26 披露的 Xcelcius (Stellar 304)、CG Oncology (PIVOT-006) 及 Jenex (VivaGut) 等关键临床数据。