📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了存储芯片（DRAM 和 NAND）在生成式 AI 背景下的周期性变化。认为存储行业目前正处于价格涨幅、库存和盈利修正幅度的“变化率峰值”阶段，短期内股价可能出现波动或横盘，但由于 AI 资本开支的结构性牛市，整体周期将进一步延伸而非结束。
行业主线：
- 周期阶段判定：存储行业仍具有强周期性，目前正接近价格同比增速和盈利修正幅度的峰值，市场可能进入短期调整期。
- AI 驱动的结构性机会：尽管短期波动，但长期看好 2027 年盈利增长（预计 35-40%）及智能体 AI（Agentic AI）的普及。
- 产品偏好：在存储类型中，更看好 DRAM 和传统存储，相对不看好 NAND 以及存储模组制造商。
关键变化与分歧：
- 算力过剩之争：市场分歧在于超大规模计算商（Hyperscalers）出现闲置算力是代表 AI 建设过剩，还是代表基础设施货币化以提高资本回报。
- LTA（长期协议）的定价逻辑：市场对 LTA 后的估值重估持谨慎态度，主因是历史经验中 LTA 经常被重新谈判或导致客户持有冗余库存。
- Token 消费模式转变：企业正从“Token 最大化”转向“Token 最小化”，通过引入编排层将简单查询分流至低成本开源模型（尤其是来自中国的 LLM），这将影响存储需求的增速。
受益方向与风险：
- 受益方向：DRAM 领域、能够解决 AI 算力瓶颈的环节、以及具有强定价能力的头部厂商。
- 核心风险：终端需求弱于预期、DDR5 竞争加剧导致供应端过度投入、云服务商和中国智能手机客户库存积压、以及“芯片通胀”压低利润率。