阿里巴巴集团 2027 财年一季报前瞻：云业务超预期，EBITA 韧性优于担忧

摘要： 本报告为大摩对阿里巴巴集团（BABA.N）2027 财年一季报的业绩前瞻。分析师维持“增持”评级并将其列为 Top Pick，但将目标价从 190 美元下调至 180 美元。核心观点认为云业务增速将超预期，且中国电商 EBITA 的韧性将好于市场担忧。

核心观点/结论：

1. 云业务强劲加速：预计云业务同比增长 45%（高于市场预期的 40%），主要受 MAAS 贡献驱动，AI 相关收入继续保持三位数增长，利润率预计扩大至 11%。
2. 电商表现稳健：中国电商 EBITA 预计好于预期，得益于 Quick Commerce（即时零售）亏损缩窄速度快于预期。
3. 估值具有吸引力：基于 2028 财年 13 倍 P/E，认为当前估值具有吸引力，维持增持评级。

经营与财务要点：

1. 收入与利润：预计集团总营收增长 9%，调整后 EBITA 为 260 亿人民币。
2. 分部表现：CMR（客户管理收入）按 LFL 标准预计增长 1-2%；云业务增长动力可持续，此前 6 月份的 100 亿人民币 ARR 目标提前达成。
3. 成本与支出：All Others 亏损预计缩窄至 165 亿人民币，但 Qwen 模型训练相关费用预计将继续保持较高规模。

催化剂与风险：

1. 上行催化剂：核心电商变现率提升、企业数字化进程加快驱动云营收加速、强劲的 AI 需求。
2. 下行风险：竞争加剧、再投资成本高于预期、消费复苏缓慢、企业数字化进程放缓以及监管审查风险。