惠泰医疗深度报告：心血管介入龙头公司，PFA 为新增长极

摘要： 本报告对惠泰医疗进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为心血管介入龙头，构建了“冠脉+电生理+外周”三大业务协同发展体系，其中 PFA（脉冲电场消融）技术被视为电生理板块的第二增长曲线和核心竞争优势。

核心观点/结论：

1. PFA 引领电生理增长：公司 PFA 产品疗效比肩进口，其术后 12 个月治疗成功率（83.39%）优于波士顿科学和强生，有望在国产替代进程中快速提升市场份额。
2. 多元业务协同：冠脉通路业务作为营收第一大支柱维持稳健增长；电生理和外周介入业务依托产品迭代进入快速增长期。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 10.0、12.8 和 16.3 亿元。

经营与财务要点：

1. 产品创新力：首创集成式三维心脏电生理标测系统 HT Viewer™，实现三机合一，显著降低采购与人力成本，提升诊疗效率。
2. 财务质量高：营收与利润持续高速增长，毛利率稳定在 70% 以上，2026Q1 净利率达 32.1%，盈利效率显著改善。
3. 海外市场拓展：高附加值产品陆续获批，2025 年海外收入超 3 亿元，且毛利率（68%）与国内水平接近。

催化剂与风险：

1. 催化剂：PFA 产品量产放量、外周介入产品线进一步落地、海外销售规模持续扩大。
2. 风险：海外销售不及预期、集采降价幅度超预期、行业竞争加剧、盈利预测假设不成立。