长江电力上游来水表现边际转弱，下游偏丰支撑平稳增长

摘要： 本报告针对长江电力 2026 年半年度发电量完成情况进行点评。二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量同比增长 2.82%，呈现出上游来水偏枯与下游来水偏丰的分化态势，整体业绩展望维持平稳。

核心观点/结论：

1. 业绩平稳增长：下游电站的优异表现抵消了上游来水的不足，支撑公司电量稳增，二季度业绩预期平稳。
2. 红利价值凸显：公司承诺 2026-2030 年年度现金分红不低于净利润的 70%，高股息率使其在息差维度具备极高投资性价比，长期看好其作为稳健红利典范的价值。

经营与财务要点：

1. 来水分化：二季度乌东德水库来水总量同比偏枯 23.81%，而三峡水库来水总量同比偏丰 44.88%。
2. 电量表现：二季度总发电量 709.19 亿千瓦时，其中三峡、葛洲坝电站同比显著增长，乌东德等上游电站同比下降。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年对应 EPS 分别为 1.51 元、1.56 元和 1.60 元，维持“买入”评级。

催化剂与风险：

1. 催化剂：强厄尔尼诺事件可能导致后期强降水过程增加，历史数据显示厄尔尼诺次年水电利用小时数通常好于常年。
2. 风险：电价波动风险（尤其是市场化电价影响）以及来水不及预期的风险。