中芯国际公司深度报告：国之重器，奋楫而起

摘要： 本报告首次覆盖中芯国际，给予“买入”评级。认为公司作为中国大陆规模最大、制程布局最完善的晶圆代工厂，在 AI 算力需求爆发与国产替代进程的双重驱动下，量价齐升的成长逻辑有望持续兑现。

核心观点/结论：

1. 先进制程驱动增长：公司 N+1/N+2 改良工艺稳步爬坡，可承接本土 AI 算力芯片订单，在先进产能投放和高端订单占比提升的支撑下，晶圆 ASP 具备广阔的上行空间。
2. 估值显著低估：对比台积电、联电、华虹宏力等同行，中芯国际当前估值显著低于可比公司 PE 中值，具备较高的投资性价比。

经营与财务要点：

1. 业务布局：核心业务为集成电路晶圆代工（占比 90% 以上），已完成从成熟制程到先进工艺的全面布局，在国内上海、北京、天津、深圳设有制造基地。
2. 财务预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 114.84/137.07/161.41 亿美元，归母净利润分别为 10.10/13.27/16.53 亿美元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 算力芯片代工订单超预期、N+1/N+2 工艺良率提升、国家大基金持续加持、国产设备交付进度好于预期。
2. 核心风险：先进制程技术代差、海外设备与材料管制加码导致产能扩张不确定、EUV 光刻机供给受限。