中际旭创：依托高端光模块及封装技术维持长期成长性

摘要： 本报告由 Nomura 发布，维持对中际旭创的“买入”评级，并将目标价上调至 1,325 元。报告认为依托 2.4T/3.2T 光模块、近封装光学（NPO）和共封装光学（CPO）三大方向，公司在 2027 年后仍能维持长期成长性。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价上调至 1,325 元（对应 20.6% 上涨空间）。核心增长驱动力包括 1.6T 及硅光（SiPh）光模块升级，以及 NPO/CPO 市场的扩张。预计公司凭借强研发和供应链管理，在全球 AIDC 光模块市场维持 30%-35% 的份额。

经营与财务要点：

1. 业绩预测上调：上调 2027-2028 财年收入预测 28-37%，盈利预测 30-38%，预计 2027 财年 EPS 为 66.06 元。
2. 产品迭代：上调 800G 及 1.6T 光模块的全球出货量预测，并纳入 2.4T 及 3.2T 产品的预测。
3. 供应链分析：短期内 200G EML 等核心组件存在供应瓶颈，但预计 2028 年起随着全球产能扩张，供应短缺将得到缓解。

催化剂与风险：
核心风险包括：数据中心和电信市场对高端光模块的需求低于预期；400G/800G 细分市场竞争激烈；产品升级（如 3.2T、硅光产品）节奏慢于预期；全球客户出口面临价格战影响。