中芯国际 2025 年第四季度业绩点评：营业利润超预期，维持买入评级

摘要： 本报告点评中芯国际（SMIC）2025 年第四季度财务业绩及 2026 年指引。公司 4Q25 营业利润大幅超出预期，产能利用率维持高位，高盛维持其 A/H 股“买入”评级。

核心观点/结论：
维持买入评级。看好公司在本土 Fabless 客户需求增长及 AI 相关机遇驱动下的长期增长。H 股 12 个月目标价为 134.0 港元，A 股目标价为 241.6 元。

经营与财务要点：

1. 4Q25 业绩表现：营收 24.89 亿美元（同比 +13%，环比 +4%），高于指引及一致预期。毛利率 19.2%，符合管理层指引。营业利润 2.99 亿美元，远高于预期，主因政府补贴增加。
2. 产能与利用率：截至 4Q25，产能增至 106 万片/月（8 英寸等效），产能利用率维持在 95.7% 的高水平。
3. 未来指引：1Q26 营收预计环比持平；毛利率指引 18%-20%，略低于高盛预期。2026 年营收增长预计高于同业平均水平，资本支出指引为同比持平，但高盛认为存在上行空间。

催化剂与风险：

1. 催化剂：设备采购增加、终端需求增长超预期。
2. 风险：智能手机及消费电子需求疲软；产品多样化与产能扩张节奏慢于预期；受美国 BIS 实体清单限制，部分设备与材料供应可能受限。