📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深入探讨保险资产负债管理（ALM）的底层逻辑，分析寿险在现金流、成本收益与久期三大匹配中的动态平衡过程。报告回顾了行业 ALM 从粗放管理到量化约束的演变，并重点分析了在低利率环境下，行业向分红险转型、权益资产增配以及监管框架升级带来的深远影响。
行业主线：
- ALM 底层逻辑：资产负债管理的核心在于平衡现金流匹配、成本收益匹配与久期匹配。高质量负债是实现资负正循环的前提，公司治理水平决定了风险偏好与负债端约束。
- 产品结构转型：行业正由“高保证、长久期”的传统险向“低保证、久期适中、浮动收益”的分红险转型，旨在降低刚性负债成本并缩短有效久期。
- 资产配置再平衡：在政策引导中长期资金入市背景下，险资大幅增配权益资产，且另类投资由传统非标向 REITs、未上市股权等多元化方向演进。
关键变化与分歧：
- 监管从“评估”转向“约束”：新监管办法设立了有效久期缺口、净投资收益覆盖率等硬性阈值，资负管理由合规层面上升至经营决策核心。
- 权益配置逻辑演变：高股息资产仍是核心，但逻辑正从“静态高股息”向“股息+成长”拓展，且分红险账户可能提升权益配置的风险偏好。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备长期主义治理水平、能有效压低负债成本并兼顾久期匹配的头部险企。
- 核心风险：新单保费增长不及预期、长端利率大幅波动、资本市场波动以及监管政策的不确定性。