豫园股份深度报告：东方美学赋能珠宝时尚，地产减压轻装上阵

摘要： 本报告对豫园股份进行了深度分析，认为公司正处于地产业务瘦身健体与消费主业创新升级的转型关键期。尽管 2025 年受地产大额减值影响业绩承压，但 2026Q1 盈利已现修复拐点，维持“增持”评级。

核心观点/结论：
公司通过“产业运营+产业投资”双轮驱动，构建多元消费生态。核心逻辑在于珠宝时尚主业的韧性与品牌焕新，以及地产业务通过“拥轻合重”战略出清非核心资产，聚焦大豫园片区构建文商旅增长极。

经营与财务要点：

1. 珠宝时尚板块：作为第一大收入来源，依托老庙、亚一品牌，通过“好运文化”IP 运营及年轻化全域营销，在金价波动环境下保持毛利率稳定。
2. 商置与地产板块：地产业务加速非核心资产出清，2025 年计提 14.62 亿元减值以释放风险；大豫园片区一期 GMV 与客流增长显著，二三期建设将进一步放大商业价值。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年营收分别为 389/413/436 亿元，归母净利润预计为 2.8/5.3/6.8 亿元，实现扭亏并逐步增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：大豫园优质项目释放弹性、珠宝时尚主业店效提升、海外市场布局突破。
2. 核心风险：金价大幅波动、核心产品市场反馈不及预期、店效提升不及预期。