思源电气：子公司 GMCC 有望受益 AIDC 超容量价齐升

摘要： 本报告重点分析思源电气子公司 GMCC 在 AIDC（AI 数据中心）超级电容领域的增长潜力。随着 AI 服务器功率密度提升及供电架构向高压直流迭代，超级电容有望从选配变为标配，驱动 GMCC 实现量价齐升，成为公司的第三增长曲线。

核心观点/结论：

1. AIDC 需求驱动：AI 服务器的瞬时功率冲击使得超级电容在平抑波动、稳压方面具有不可替代性，预计 AIDC 超容市场规模将达百亿级别。
2. GMCC 竞争优势：GMCC 掌握干法电极核心技术，打破海外垄断，已进入头部电源厂供应链并率先开启扩产，有望获得较高市场份额。
3. 投资评级：维持“强烈推荐”评级，看好其在 AIDC 及电网领域的协同发展。

经营与财务要点：

1. 业务布局：公司通过连续增资控股 GMCC（持股 70.42%），目前超容产品线齐全，覆盖 EDLC 和 HUC 路线，已通过 ISO、TUV、UL 等海外认证。
2. 财务预测：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 45.0、61.6、83.6 亿元，对应 PE 为 29x、21x、16x。

催化剂与风险：

1. 催化剂：800V 高压直流电源架构的渗透加速、电网领域新型电力系统场景（如 SSC、调频储能）的应用落地。
2. 风险：电网投资波动、海外市场开拓难度大、AI 服务器超容应用进度不及预期、原材料（铜）价格波动。