康辰药业(603590)主业稳健，创新产品差异化优势突出

摘要： 招商证券首次覆盖康辰药业，给予“强烈推荐”评级。公司主业稳健，核心产品苏灵与密盖息具备差异化竞争优势，同时在研创新药管线 KC1036 和 KC1086 具备 FIC/BIC 潜质，有望在临床开发中取得积极进展。

核心观点/结论：
看好公司主业稳健增长及创新研发布局。预计 2026-2028 年公司实现归母净利润分别为 1.9/2.1/2.4 亿元，同比增长 12.4%/13.2%/12.5%。

经营与财务要点：

1. 主业基石稳健：苏灵（蛇毒血凝酶类药物）和密盖息（鲑降钙素制剂）是核心营收来源，2025 年销售收入占比合计约 99.9%。公司通过数字化赋能的学术自营模式转型，有望带动产品稳健增长并降低销售费用率。
2. 创新管线具备潜力：KC1036 聚焦食管鳞癌等实体瘤，已入选 CDE “星光计划”；KC1086 作为全球首个进入临床的 KAT6/7 小分子抑制剂，在乳腺癌等多种肿瘤治疗中具有潜力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：KC1036 和 KC1086 等核心管线在临床研究或对外合作中取得突破性进展。
2. 风险：医药政策变动风险、市场推广不及预期、创新药研发失败或进度不及预期、行业竞争加剧。