📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次电话会更新了医美板块的观点，分析了行业需求温和增长但呈现“K线分化”的格局，探讨了注射类耗材从传统玻尿酸向重组胶原蛋白、PDRN等再生材料转移的趋势，并提出了三条核心投资主线。
行业主线：
- 需求端分化：二三线城市客流增长明显，高净值客群消费韧性强，但新客客单价持续下滑。
- 产品线迁移：增长重心从玻尿酸转向重组胶原蛋白、童颜针等再生赛道，但随着注册证批量获批，赛道红利逐步收窄，竞争加剧。
- 机构端承压：获客成本高企，价格战激烈，头部机构经营策略转向利润优先，缩减低毛利项目，增加高毛利项目占比。
关键变化与分歧：
- 再生材料竞争：重组胶原蛋白领域，锦波生物与巨子生物在成分类型（III型 vs I型）及渠道覆盖上存在差异。
- 新品赛道潜力：PDRN（多核苷酸）被视为明年核心观察的增量赛道，具有替代部分玻尿酸和胶原水光的潜力。
- 低价连锁冲击：如星妍等低价扩张模式短期对头部机构冲击有限，但长期若规模突破百家，可能倒逼上游品牌降价。
受益方向与风险：
- 受益方向：上游再生材料龙头（巨子生物、锦波生物、四环医药）；受益于财富效应回暖的医美机构（朗姿股份）；布局PDRN等全新管线的公司。
- 核心风险：产品注册获批进度不及预期；终端价格战导致上游毛利承压；医美机构客流回暖不及预期。