2026 年上半年宏观与市场复盘

摘要： 本报告对 2026 年上半年宏观经济运行及全球资产定价逻辑进行了系统性复盘。核心观点认为国内经济呈现“非对称复苏”格局，全球市场则在 AI 超级周期与地缘政治冲击的交织下，经历了从温和开局、地缘冲击到流动性再校准的三个阶段。

核心观点：

1. 国内经济非对称复苏：呈现出生产强于需求、外需强于内需、上游快于下游、新经济热于旧经济的特征，新质生产力成为主要增长亮点。
2. 全球叙事 K 型分化：市场交易环境切换至 AI 超级周期驱动的 K 型分化，地缘冲突和能源价格对资产定价产生显著扰动。
3. 资产定价逻辑演变：全球宏观环境经历了温和起步、地缘风险溢价主导以及回归宏观流动性定价的节奏转换。

论据支撑：

1. 宏观数据：一季度 GDP 同比增长 5.0%，但二季度动能转弱；PPI 受中东局势影响上翘（5 月同比上涨 3.9%），而 CPI 运行温和，验证了上下游传导不畅。
2. 阶段特征：3-5 月布油价格快速上涨引发通胀预期，压制长久期资产；6 月美联储点阵图鹰派转向，决策范式转向依赖实时数据，导致美元走强、金价调整。
3. 产业趋势：AI 硬件景气度高，海外科技巨头 CAPEX 提速，驱动科创板块获得显著超额收益。

局限性/风险：
全球经济形势变化、地缘政治扰动超预期、国内政策落地不及预期。