会稽山（601579）首次覆盖研究报告：行业翘楚志在变革，目标清晰奋勇争先

摘要： 申万宏源对会稽山进行首次覆盖，给予“增持”评级。公司在黄酒行业格局优化、品类价值回归的背景下，依托机制灵活的民营属性，通过“高端化、年轻化、全国化”三大战略推动产品与渠道变革，旨在实现品类破局。

核心观点/结论：
公司战略目标清晰，致力于通过高端化（打造“兰亭”系列及主力产品升级）、年轻化（开发气泡黄酒等创新单品）和全国化（拓宽江浙沪以外市场及强化电商布局）提升竞争力。首次覆盖给予“增持”评级，预测2026-2028年公司仍有合理估值空间。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2020-2025年营收由11.08亿元提升至18.22亿元。预测2026-2028年实现营业收入20.6/23.0/25.6亿元，归母净利润2.9/3.3/3.8亿元。
2. 产品结构：中高端黄酒占比稳步提升至62.68%，成为营收主力，且量价齐升。
3. 管理变革：控股股东变更后机制更灵活，构建了“兰亭、会稽山”双品牌事业部及全国化事业部，销售团队规模快速扩张，激励机制与业绩强绑定。

催化剂与风险：

1. 催化剂：高端化与年轻化战略落地带动业绩预期上修；产品提价顺利修复渠道利润；电商渠道高速增长。
2. 风险：提价效果不及预期；高端化与年轻化推进缓慢；市场竞争加剧；食品安全问题。