日联科技深度研究汇报纪要

摘要： 本次会议由招商机械分析师陈之星主讲，重点分析日联科技在工业 X 射线检测领域的龙头地位、主业升级逻辑以及通过外延并购实现的平台化战略布局。

核心观点/结论：

1. 主业迎来量价齐升：受益于 AI 驱动的 PCB 需求爆发及技术升级（2D 平板检测向 3D CT 检测升级），特别是背钻工艺对全检的需求，公司高端 CT 设备有望实现从 0 到 1 的国产替代。
2. 平台化战略打开天花板：公司通过并购上海飞来、新加坡 STI 等资产，将检测手段从 X 射线扩展至老化测试、超声波、激光红外等，旨在打造工业检测的“全科医院”平台。
3. 核心竞争力突出：X 射线源自制比例显著提升（集成电路类达 90%），有效降低成本并保障供应链安全，驱动毛利率稳步上升。

经营与财务要点：

1. 营收与利润高速增长：2019-2025 年营收复合增速约 40%，利润复合增速约 67%。
2. 下游结构高景气：集成电路与电子制造（50%）及新能源锂电（25%）占比高，且受益于 AI 服务器和固态电池等新兴方向。
3. 资产注入增厚业绩：上海飞来等被收购资产在光通信领域具备强竞争力，订单增长迅速，短期并表将显著贡献利润。

催化剂与风险：

1. 催化剂：3D CT 设备下半年批量订单落地；上海飞来等资产并表后的协同效应释放。
2. 风险：海外设厂及渠道建设导致短期费用上升；股权激励费用影响净利率；下游扩产节奏低于预期。