📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 摩根大通分析认为，近期中资银行股的下跌主因是风格切换而非盈利下修。在国有大行股息率吸引力下降的背景下，招商银行（CMB）凭借较高的股息率、触底的估值溢价以及稳健的增长，成为理想的收益避风港。
核心观点/结论：
- 估值处于历史低位：招行相对于四大国有银行的 PB 和 PE 溢价已接近十年低点，进一步下跌空间有限。
- 股息率具有竞争力：招行 A 股股息率（5.6%）高于国有大行平均水平 110bps，H 股股息率（5.4%）与国有大行基本持平。
- 基本面韧性强：招行是覆盖范围内过去十年 EPS 持续正增长的唯一银行，且资本充足率（CET 1）高，资本稀释风险低。
经营与财务要点：
- 盈利能力领先：预计 2026E ROE 比四大行高出 380bps，EPS 增长率预计比四大行高 3%。
- 对比优势：部分国有大行（如农行、工行）面临潜在的资本注入导致每股股息（DPS）稀释的风险，而招行则无此类担忧。
催化剂与风险：
- 关注点：净息差（NIM）收窄速度的放缓以及国内资本市场对非利息收入（non-NII）的支撑。
- 风险：市场对盈利预期的进一步下调，或整体风格切换导致的波动。