大摩闭门会：金融、旅游与酒店行业更新纪要

摘要： 本次会议由摩根士丹利分析师主导，分别对金融、旅游、航空及酒店行业进行了观点更新。核心观点认为金融市场存款搬家压力不大，保险与部分股份行具备买入机会；旅游业正成为经济增长支柱，航空业处于供给紧张驱动的上行周期；酒店业则在需求回暖与供给增速放缓的双重驱动下，迎来量价齐升阶段。

行业主线：

1. 金融业：家庭金融资产增速稳定，存款复购率高，不存在大规模“存款搬家”。预计随着国家队减持尾声，部分股份制银行及保险行业将迎来买入点。
2. 旅游与航空：旅游业受政策推动及消费结构转型（年轻人、银发经济）驱动，预计2030年收入达12万亿。航空业因供给紧张，客座率高企但票价低位，盈利弹性较大。
3. 酒店业：间夜量已恢复至2019年水平，且商务出行需求在2025年下半年出现实质性修复，供给扩张速度放缓至与需求平衡的水平（约5%）。

关键变化与分歧：

1. 航空定价权：市场关注点在于票价提升带来的利润弹性，预计每1%的票价提升可带来10%-20%的税前利润增加。
2. 酒店商务需求：通过周中RevPAR和团体入住率数据证明商务出行已从底部反弹，分歧点在于市场对商务修复节奏的预期较低。

受益方向与风险：

1. 受益方向：航空领域看好中国国航（国际航线占比高）与春秋航空（股东回报）；酒店领域看好华住（利润增速最快）、亚朵（成长性）以及锦江酒店、首旅酒店、中青旅。
2. 核心风险：短期通缩压力影响人均消费增长、商务出行恢复不及预期、宏观经济波动。