长江电力（600900.SH）首次覆盖报告：水电龙头资产稀缺，低利率环境配置价值凸显

摘要： 本报告对长江电力进行首次覆盖，给予“买入”评级。认为公司作为全球水电龙头，拥有极高的资产稀缺性和稳健的商业模式，在低利率环境下具备显著的配置价值。

核心观点/结论：

1. 资产稀缺性强：公司拥有葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡、乌东德、白鹤滩六座梯级电站，国内水电装机规模领先，通过六库联调显著提升水能利用率，构筑了深厚的竞争壁垒。
2. 投资价值凸显：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 345.3/348.7/362.6 亿元，分红比例稳定且高于行业可比公司，是低利率环境下的优质配置标的。

经营与财务要点：

1. 成本端优化：水电站实际使用年限远高于折旧年限，随着存量机组折旧陆续到期，成本有望下降；同时 LPR 下行带动债务成本降低，财务费用呈回落趋势。
2. 业务稳健增长：主营水电业务量价稳定，来水修复与联调效率提升驱动电量增长；此外，公司抽水蓄能储备充足，将提供长期增量。
3. 现金流质量高：经营性现金流长期高于净利润，净现比维持在较高水平，支撑高比例分红。

催化剂与风险：

1. 核心风险：长江流域来水不及预期影响发电量；电力市场化改革导致上网电价波动风险。