君实生物业绩拐点与免疫疗法管线深度解读会议纪要

摘要： 本次会议由研究员解读君实生物的深度报告，核心观点认为公司业绩拐点已至，通过 PD-1 特普利单抗的持续放量、皮下注射制剂的获批预期以及双抗 ADC 等差异化管线的研发突破，有望构建核心价值壁垒。

核心观点/结论：

1. 业绩拐点明确：预计 2025 年扣除股权激励后减亏至 5 亿元以内，2026 年有望实现盈亏平衡。基于 DCF 估值法给予“买入”评级，目标价 53 元。
2. 差异化竞争策略：公司主打联合用药方案，特别是 PD-1/VEGF 双抗（GS207）与 EGFR/c-Met 双抗 ADC（GS212）的结合，旨在通过更高的安全性实现“去化疗”升级，在 2 线 TK 耐药肺癌等领域寻求弯道超车。

经营与财务要点：

1. 核心产品放量：特普利单抗 2025 年销售额 20.68 亿元，今年业绩指引增速 30%，Q1 已超额完成。皮下注射制剂预计明年获批，峰值销售潜力约 10 亿元。
2. 海外市场贡献：特普利单抗在美国市场由合作方销售，预计峰值 1.5-2 亿美金，公司可获得约 20% 的销售分成。
3. 财务稳健性：一季度现金储备 38 亿元，安全边际较高；随着多数品种进入医保，销售费用呈递减趋势。

催化剂与风险：

1. 短期催化剂：今年 Q3 将迎来 PD-1/VEGF 联合用药在 TK 耐药肺癌患者中的临床数据读出；皮下注射制剂及白介 17 的 NDA 获批进展。
2. 风险：临床研发进度或数据不及预期，行业竞争加剧导致放量承压。