美光科技：供应持续短缺下上调业绩预期

摘要： 本报告由摩根士丹利发布，重点分析美光科技（Micron Technology）在 AI 需求驱动和内存供应短缺背景下的投资价值。报告上调其目标价至 450 美元，维持“超配”评级，认为市场低估了周期的持久性及盈利能力的提升空间。

核心观点/结论：

1. 目标价上调：将目标价从 350 美元上调至 450 美元，基于 25 倍的周期平均 EPS（18 美元）估值，反映 AI 带来的 HBM 机会及估值溢价。
2. 定价逻辑：DRAM 和 NAND 现货价格大幅上涨，尤其是 DDR5 价格涨幅显著，预计 2026 年供应增长难以缓解短缺，价格将维持高位。
3. AI 驱动增长：AI 基础设施的扩张（如 Nvidia、AMD、Broadcom 的营收增长）将产生巨大的内存需求，支持美光维持市场份额并提升毛利率。

经营与财务要点：

1. 业绩预期上修：上调 CY26 EPS 预期至 52 美元；预计 2026 财年收入将达到 1025 亿美元，调整后毛利率提升至 76.3%。
2. 技术路线：预计 HBM4 将在 2026 年第二季度量产，尽管竞争激烈，但 HBM3e 仍是市场主流且客户群广泛。
3. 竞争格局：认为中国内存厂商（如 CXMT、YMTC）受限于技术水平和设备禁令，无法在短期内成为全球供应短缺的解决方案。

催化剂与风险：

1. 催化剂：投资者会议上管理层对供需环境的正面描述、具体的业绩指引更新。
2. 风险：终端需求突然走弱导致库存积压、内存定价快速回落、HBM 需求不及预期或竞争导致价格承压。