西部矿业：坐拥国内优质铜矿山，开启新一轮扩张周期深度报告

摘要： 本报告对西部矿业（601168.SH）进行了深度分析，认为公司凭借国内优质铜矿资源的储备及高效的扩产节奏，正进入新一轮高成长周期，整体投资价值凸显。

核心观点/结论：
维持“优于大市”评级。预测 2026-2028 年归母净利润分别为 67.8/75.9/84.1 亿元。通过 FCFF 绝对估值法与相对估值法综合测算，认为公司合理估值区间为 38.6-42.8 元，较当前市值有 32%-46% 的溢价空间。

经营与财务要点：

1. 铜矿产能大幅扩张：铜业务是核心盈利来源。玉龙铜矿三期预计 2026 年底投产，四期在论证中；新获取的茶亭铜矿将成为“十五五”期间重大增长点。预计到 2030 年，铜矿权益产量较 2025 年将增长 140%。
2. 冶炼板块扭亏增效：公司铜铅锌冶炼产能已于 2024 年完成改扩建，虽此前受折旧和工艺磨合影响出现亏损，但 2025 年下半年已基本扭亏，预计 2026 年将实现较好盈利。
3. 资源禀赋与确定性：相比海外矿山，公司资产均位于国内，政策与社区风险较低，项目落地确定性更高。

催化剂与风险：

1. 催化剂：玉龙铜矿三、四期及茶亭铜矿的建设与投产进度超预期。
2. 风险：铜、锌、硫酸等大宗商品价格波动风险；矿山项目建设进度低于预期的风险。