华能蒙电：内蒙煤电一体高股息，煤质改善风光亦可期

摘要： 本报告首次覆盖华能蒙电，认为公司作为华能集团在内蒙古的上市能源平台，凭借煤电一体化协同效应构建了极具竞争力的成本优势，且在维持高股息分红的同时，积极通过收购与自建推进新能源转型，具备成长性与价值属性。

核心观点/结论：
给予“买入”评级，目标价 5.83 元。公司主业盈利韧性突出，煤电一体化模式有效抵御煤价波动，且随着老旧机组折旧陆续到期，火电板块利润空间有望进一步释放。

经营与财务要点：

1. 煤电一体成本优势：依托魏家峁煤矿等自有资源，标煤单价显著低于同行，盈利稳定性高。
2. 新能源扩张提速：通过收购北方公司 1.6GW 风电资产及推进在建项目，预计新能源装机占比将提升至 33% 左右，形成风光煤火储一体化格局。
3. 高股息与稳健财务：资产负债率持续优于行业平均水平，承诺分红不低于可分配利润 70%，正常年份股息率在 4.5%-5%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：二采区煤炭热值修复带来的利润弹性、在建绿电项目全面投产并网。
2. 风险：煤价大幅波动；电力利用小时数不及预期；项目建设进度滞后；限售股解禁带来的短期压力。