国电电力公司调研纪要

摘要： 本次会议重点分析国电电力的投资价值，核心逻辑在于其“煤电一体化”带来的盈利稳定性，以及大渡河水电资产的增量贡献和高分红承诺带来的股东回报。

核心观点/结论：

1. 一体化优势显著：在煤价波动环境下，煤电一体化模式有效对冲了成本风险，使公司度电利润稳定性优于纯发电标的。
2. 分红具有双重保障：公司承诺分红比例不低于 60% 且绝对值不低于 0.22 元/股，预计 2026-2027 年股息率将维持在 4.7% 至 5% 以上。
3. 估值处于低位：当前 TTM 估值约 11-12 倍，具备较强的安全边际。

经营与财务要点：

1. 火电业务：资产结构经优化后更趋优质，沿海电厂占比高（苏浙皖占比超 50%），小时数稳定且处于行业领先水平；得益于神华系的内部低价煤供应，入炉标煤单价长期处于低位。
2. 水电业务：大渡河资产虽历史盈利能力弱于长电等公司，但双江口等 3.5GW 新机组投产将带来显著增量，预计可为公司贡献 6-7 亿元权益收益。
3. 新能源业务：资本开支开始管控，2025-2026 年投资节奏趋于稳定，以保障未来优质项目增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：容量电价机制的进一步推广（预计可靠容量电费可提升至 6-7 毛钱）；四川省内电力需求增长及交易定价上行。
2. 风险：煤电价差波动超预期、水电投产进度不及预期、电力市场化交易政策风险。