锦江酒店：改革潜力释放，成长路径清晰

摘要： 本报告对锦江酒店的内部改革潜力及未来成长路径进行深度分析，认为公司通过组织架构理顺与管理优化，基本面拐点明显，未来业绩弹性将逐步释放，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司未来成长由三大驱动力支撑：境内直营店减亏、加盟（尤其是 CRS）增利以及海外业务减亏。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 12.1、15.1、18.2 亿元。给予 2026 年 24x PE 估值，对应合理价值 27.21 元/股。

经营与财务要点：

1. 境内直营店：通过持续轻资产化、处置低效资产及加速存量老店翻新，RevPAR 增速已跑赢大盘，具备明显的经营杠杆效应。
2. 加盟及 CRS 增利：境内加盟门店维持扩张，结构升级驱动 RevPAR 成长。随着 Wehotel 整合完成及会员体系优化，CRS 渠道占比提升及费率回归常态将带来显著的增量利润。
3. 海外业务：卢浮集团实施新五年计划，通过翻新改造和数字化建设提升运营效率；关注 H 股上市进程以补充海外资金并优化财务费用。

催化剂与风险：
催化剂包括 H 股发行上市、CRS 占比提升、境内外直营店改造完工。核心风险包括宏观经济波动、酒店市场竞争加剧、门店拓展速度低于预期。