拜耳（Bayer AG）2Q26 业绩预览及估值更新报告

摘要： 本报告由高盛发布，对拜耳（Bayer AG）维持“买入”评级，并将目标价从 55 欧元上调 14% 至 62.5 欧元。上调主因是草甘膦诉讼风险降低导致 WACC 下调，以及制药业务估值折扣的优化。

核心观点/结论：

1. 业绩预期：预计 2Q26 业绩基本符合预期，尽管收入预测略低于市场共识，但 EBITDA 预期大致持平。
2. 诉讼风险缓解：随着美国最高法院的有利裁决以及草甘膦业务整合至新实体 Ruveon，未来的法律责任有望得到有效隔离。
3. 价值释放：随着诉讼阴霾散去，投资者焦点预计将转向公司的多元化结构及其潜在的分拆机会，以消除约 10 欧元的多元化折价。

经营与财务要点：

1. 估值模型：采用 DCF 和 SOTP 各占 50% 的权重。DCF 目标价 65 欧元（WACC 下调至 8.8%），SOTP 目标价 60 欧元（降低制药业务折扣至 15%）。
2. 分部表现：关注制药板块的兑现能力（如 Kerendia 和 Nubeqa 的处方趋势）以及作物科学部门在极端天气下的指导预期执行情况。

催化剂与风险：

1. 关键催化剂：8 月 19 日的草甘膦类集体和解公平听证会；制药管线中 Umiposgene Parvec 等药物的临床数据公布。
2. 核心风险：作物科学部门盈利动能转负；通用名药对制药业务利润率的压力超预期；诉讼进程解决缓慢；新运营模式的成本效益实现进度不及预期。