上诠 (3363.TWO) 首次覆盖研究报告：受益于 CPO 交换机 FAU 需求增长

摘要： 高盛首次覆盖上诠（FOCI），评级为“买入”，目标价新台币 864 元。报告认为公司是光通信网络向 CPO（共封装光学）迁移趋势的主要受益者，预计 2025-2030 年净利润年均复合增速可达 250%。

核心观点/结论：

1. CPO 趋势驱动增长：AI 基础设施对带宽、功耗和小型化的需求推动光连接向 CPO 迁移，带动用于 CPO 交换机的光纤阵列单元（FAU）需求。
2. 产品竞争力强：FAU 具备更高的平均售价（ASP）和毛利率，且规格持续升级（从 3.2T 向 6.4T 演进）；公司与全球领先 CPO 品牌商和芯片供应商在早期开展合作。
3. 技术路径确认：针对市场担忧 GlassBridge 技术取代 FAU，分析师认为 GlassBridge 是补充而非替代，FAU 在通道数和量产稳定性上仍具优势。

经营与财务要点：

1. 盈利预测：预计 2025-2030 年营收复合增长率为 81%，净利润复合增长率为 250%。
2. 毛利率提升：得益于 CPO FAU 贡献增加及产品规格升级，毛利率预计从 2025 年的 19% 提升至 2030 年的 39%。
3. 产能扩张：公司通过资本筹集支持 FAU 产能扩建，以满足 CPO 交换机出货上量的需求。

催化剂与风险：

1. 核心风险：市场竞争激烈程度超预期、光通信网络技术迁移趋势变化、产能上量速度慢于预期。
2. 关注点：CPO 交换机的实际量产节奏及 6.4T 等更高规格产品的落地情况。