绿的谐波（688017）：国内人形机器人需求上升与产能扩张分析

摘要： 高盛对绿的谐波（688017.SS）维持中性（Neutral）评级，目标价138.00元。报告基于2026年7月3日与公司董事会秘书的沟通会，重点分析了国内人形机器人需求的增长趋势、公司的产能扩张进程及其在全球市场的渗透情况。

核心观点/结论：
尽管公司在人形机器人谐波减速机市场拥有绝对领先的份额（80-90%），且行业需求端有潜在政策刺激，但高盛认为当前股价已充分反映长期增长前景，2026E/2027E P/E 分别高达 411x/276x，估值较高。

经营与财务要点：

1. 需求与市场份额：预计2026年中国人形机器人出货量将超过5万台，若2026年出台类“电车补贴”政策，2027年出货量有望冲至20万台。公司目前在国内采用谐波减速器的人形机器人市场份额已升至80%-90%。
2. 产能扩张：公司产能快速提升，目标2026年底年化产能达到144万台，长期目标为1000万台，且单位资本开支已显著降低。
3. 全球化与新合作：与SKF成立合资公司，专注于人形机器人高精度传动部件；同时持续渗透全球四大工业机器人品牌，已与 Yaskawa 和 ABB 实现小批量出货，并计划2026年在日本建立 Fanuc 销售渠道。

催化剂与风险：

1. 催化剂：人形机器人量产速度或技术突破超预期；海外头部机器人品牌渗透速度加快。
2. 风险：国内工业及协作机器人需求弱于预期；来自海外及本土品牌的竞争压力增大。