苹果公司（AAPL）：当前表现向好，但内存价格飙升将产生何种影响？

摘要： 本报告维持对苹果公司（Apple Inc.）的“跑赢大盘”（Outperform）评级，将目标价由 325 美元上调至 340 美元。报告指出 iPhone 17 周期强劲推动了营收和利润超预期增长，但需关注内存价格大幅上涨对未来成本的潜在影响。

核心观点/结论：

1. 评级与目标价：维持 Outperform 评级，目标价上调至 340 美元，基于 33x FY27 EPS 估值。
2. 短期增长强劲：iPhone 17 需求旺盛，驱动 FQ1'26 营收和利润均超出预期，尤其是大中华区在补贴政策推动下增长显著。

经营与财务要点：

1. 内存价格冲击：DRAM 和 NAND 合约价格大幅飙升（DRAM 涨幅达 237%），预计将导致 iPhone 成本（COGS）增加约 15%。尽管公司可通过提高售价（预计 ASP 提升约 12%）来抵消，但预计仍会导致约 150bps 的利润率侵蚀，该影响预计在 iPhone 18 发布后的 FQ1'27 完全体现。
2. 财务指标：FQ1'26 营收 1438 亿美元，iPhone 收入创历史新高；服务收入亦创历史新高。
3. AI 战略驱动：Apple Intelligence 及 Siri 2.0 是 2026 年的关键看点。通过隐私优先的混合 AI 策略，有望提高生态参与度并缩短用户硬件更换周期。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Apple Intelligence 的具体发布节奏及市场采纳率。
2. 核心风险：Gen AI 进展落后导致生态被颠覆；新形态设备冲击智能手机相关性；中美紧张局势影响供应链与需求；监管挑战影响生态变现能力。