炬光科技(688167)微纳光学平台开启光通信价值重估研究报告

摘要： 东吴证券首次覆盖炬光科技，给予“增持”评级。公司作为全球领先的高功率半导体激光与微纳光学解决方案提供商，通过前瞻性布局 CPO/OCS 等光通信新技术，有望在 AI 算力基建浪潮中实现价值重估。

核心观点/结论：

1. 全栈技术布局：公司具备“产生光子”与“调控光子”的双核心技术，已构建覆盖可插拔、硅光、CPO 及 OCS 的全栈产品矩阵。
2. 核心竞争力突出：凭借领先的微纳制造壁垒（如 V 型槽阵列、一体化棱镜透镜等），公司已成功切入全球头部光通信供应链（如 Coherent），在 800G/1.6T 及下一代光互联领域具有极强的产品实力和卡位优势。
3. 全球化制造能力：通过战略收购构建了“前道欧洲+后道亚洲”的全球高效制造矩阵，增强了供应链韧性与交付能力。

经营与财务要点：

1. 业绩触底回升：2025 年实现营收 8.8 亿元（+41.9%），归母净利润亏损大幅收窄 78%。预计 2026 年将再次实现盈利，2026-2028 年营收预测分别为 12.07/18.08/26.86 亿元。
2. 估值分析：采用 PS 相对估值法，公司 2026-2028 年 PS 为 29.2/19.5/13.1 倍，较可比公司平均水平明显较低，具备估值抬升空间。

催化剂与风险：

1. 催化剂：CPO/OCS 等下一代光互联技术规模化落地；海外云厂商 AI 资本开支持续高位；新产品量产订单兑现。
2. 核心风险：全球 AI 建设不及预期；光互联技术演进发生重大变化；海外并购整合风险；盈利能力恢复不及预期。