重估恒生科技：估值底部确立与 AI 产业逻辑分析

摘要： 本次会议重点讨论恒生科技指数的底部确立及其重估逻辑，认为在美债收益率下行、政策端支持及 AI 产业逻辑增强的共同作用下，港股科技板块具备强烈的反弹和重估空间。

核心观点：

1. 底部确立，估值极低：恒生科技指数目前处于历史低位，动态 PE 仅十几倍，相比于美股纳斯达克等市场具有极高的安全边际。
2. 重估逻辑驱动：分母端受美元流动性预期改善驱动；分子端受益于平台经济内卷缓解及 AI 带来的业绩增量；风险偏好端受国家战略支持香港金融中心地位的政策信号提振。
3. 全球资金再平衡：预计资金将从估值过高的日韩存储/半导体板块回流至低估值的中国核心科技资产。

论据支撑：

1. AI 产业 ROI 路径清晰：分析认为云巨头通过数据中心租赁、分销费用及传统云拉动，可实现 3 年内回本；大模型 B 端应用（尤其是从 Coding 扩展到个性化企业场景）将驱动 ARR 持续增长。
2. 业绩端开门红：阿里巴巴 Q2 业绩指引显示云业务增长 45%，运营利润率达 21%，为行业整体业绩兑现提供了正面信号。
3. 产品迭代加速：腾讯、阿里等公司在 AI Agent（如 Work Buddy）及自研大模型（如 Qwen 3.7/3.8）上的进展显著，开源模型部署进一步增强了云厂商能力。

局限性/风险：

1. 短期业绩真空期：美股云厂商在 7 月底业绩发布前处于博弈期，可能引发短期波动。
2. AI 变现节奏：需关注 AI 带来的增量收入能否有效覆盖折旧成本，以及企业端个性化场景的实际渗透率。