白酒春节前渠道跟踪及投资策略汇报纪要

摘要： 本次汇报聚焦白酒行业春节前的渠道动销情况，指出行业大盘动销符合预期（双位数下滑 10%-15%），但品牌分化超预期，贵州茅台表现强势，供需关系发生长期性改善。

行业主线：

1. 动销整体承压，分化显著：商务宴请受禁酒令影响依然承压，中高端餐饮表现弱，但部分送礼需求回补及 100-200 元大众消费具备支撑。
2. 茅台供需关系反转：飞天茅台供需由之前的供大于求转变为供小于求，且该状态预计具有长期性。i茅台渠道贡献显著，1 月销量约 2700 吨，占全年飞天销量的 8%。
3. 库存持续去化：行业整体库存金额同比下滑约 20%，终端店库存处于较低状态，酒企不再强制追求“开门红”，产业包袱逐步减轻。

关键变化与分歧：

1. 批价走势分歧：市场分歧在于茅台批价在节后是否会回落至 1499 元。汇报者认为基于供需改善（供给端无显著增量，i茅台提供增量需求），批价将维持稳定。
2. 持仓处于历史低位：白酒主动基金持仓比例降至 3.5% 左右，处于历史极低分位（接近 2013 年水平），为后续反弹提供空间。

受益方向与风险：

1. 受益方向：优先关注贵州茅台（逻辑由量价齐跌转为量稳价升，估值有修复空间）；随后关注五粮液、山西汾酒的企稳迹象；追求弹性可关注泸州老窖及习酒。
2. 核心风险：经济修复节奏慢于预期、禁酒令影响延续、节后需求支撑不足导致批价再次下探。