大摩周期论剑：金融、汽车、工业、交运行业观点更新

摘要： 本次会议为摩根士丹利“周期论剑”周度直播，由多位分析师分别就 Robotaxi、保险、券商、工业及航空物流等多个行业的最新趋势、评级调整和投资机会进行分享。

行业主线：

1. Robotaxi 商业化：行业正从实验性运营转向规模化商业化，中美企业竞逐全球市场，核心驱动力为 AI 应用及劳动力替代。
2. 保险业与自动驾驶：自动驾驶短期内不会导致车险保费显著下降，预计 2030 年车险保费规模将突破万亿，关注 L3/L4 阶段的产品体系演变。
3. 券商融资回暖：A 股 IPO 和再融资趋势明显回升，市场份额进一步向头部券商集中，看好业绩弹性与估值修复。
4. 工业资本开支：整体处于强上行周期，核心主题包括 AI 基础设施（电力设备、液冷）、人形机器人商业化、自动化设备复苏及出口韧性。
5. 航空与快递：国内航空需求偏弱导致三大航评级下调，而低成本航司（春秋航空）及跨境物流（极兔速递）表现出更强韧性。

关键变化与分歧：

1. 航空业盈利修复放缓：国内客运量和裸票价承压，航司通过降价保客座率，盈利修复节奏慢于预期。
2. 工业选股逻辑切换：建议从单一关注订单量转向关注盈利改善（ROE）和估值水平。

受益方向与风险：

1. 受益方向：AI 动力平台（潍柴动力）、激光设备（大族激光）、人形机器人零部件（双环传动、恒力液压）、头部券商、低成本航司（春秋航空）、海外增长驱动的物流（极兔速递）。
2. 核心风险：国内消费需求持续疲软、监管政策波动、东南亚宏观环境及汇率风险。