农产品行业：从行业现金情况看本轮猪周期，行业亏损严重，去化加速拐点渐行渐近

摘要： 本报告分析了当前猪周期的底部特征，认为行业亏损深度与时长已接近历史平均水平，养殖企业在手现金降至低位，资金压力将驱动产能加速出清，行业去化拐点渐近。

行业主线：

1. 周期底部磨底：猪价下跌幅度与时长已达历史水平，但受季节性需求低点及 2026 年供给偏宽松影响，短期内猪价难以大幅反转。
2. 资金压力剧增：养殖企业现金流严重受损，经营性净现金流出现净流出，依赖增加借贷和削减资本开支维持，资金储备处于 2017 年以来历史低点，被动出清压力增大。

关键变化与分歧：

1. 政策底明确：农业农村部设定能繁母猪 3750 万头调控目标，行政去产能方案将推动行业触底。
2. 反转信号初现：仔猪价格再创新低、出栏体重边际降重等底部信号已出现，但淘汰母猪深度折扣等关键验证信号尚未完全开启。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点推荐成本低、具备现金流优势且资产负债健康的头部企业，如德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团。
2. 核心风险：疫病风险、终端猪肉需求下滑、饲料原材料价格波动及食品安全事件。