鸣鸣很忙（01768.HK）深度报告：规模为王，快乐为本

摘要： 本报告对鸣鸣很忙（01768.HK）进行首次覆盖，重点分析其在量贩零食行业的规模优势、效率提升路径及商业模型迭代，给予“买入”评级。

核心观点/结论：
看好量贩零食行业的高景气度及公司显著的规模与效率优势。公司通过“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌驱动，已构建起近 2.2 万家的庞大门店网络，稳居行业第一。公司增长动能明确，正从“粗放拓店”转向“效率驱动”，盈利路径清晰，预计 2026-2028 年年度溢利将持续增长。

经营与财务要点：

1. 规模与效率双增：2022-2025 年 GMV 与营收呈爆发式增长，单店月均 GMV 趋于稳定，规模效应显著。
2. 盈利能力突破：毛利率由 2022 年的 7% 逐步提升至 2025 年的 10%，2025 年经调整净利润率突破 4%，ROE 快速改善。
3. 模型迭代升级：积极探索“硬折扣”模式，如赵一鸣推出“省钱超市”模型丰富 SKU，尝试从单一零食向“零食+民生”复合业态延伸，以扩大目标客群。
4. 供应链强化：通过 IPO 募资强化智慧仓储与产品开发，降低对单一供应商的依赖，增强抗风险能力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：门店进一步下沉与加密、硬折扣新店型规模化复制、供应链数字化升级带来的成本进一步下降。
2. 风险：量贩市场需求变化、行业竞争加剧、产品质量管控与食品安全风险、盈利预测不及预期。