策略研究整体框架与方法论分享

摘要： 本次分享由策略分析师张亦菲主讲，详细介绍了策略研究的整体框架，涵盖大势研判、风格研究、行业比较及主题投资四个维度，旨在构建一套从宏观逻辑到具体资产配置的闭环方法论。

核心观点：

1. 大势研判：基于 DDM 模型，重点关注分子端（企业盈利）、分母端（无风险利率、风险偏好）以及微观交易结构。强调以边际思维寻找市场定价偏误，通过 DDM 三因子决定底仓仓位。
2. 风格研究：将风格定义为市场下一阶段偏好资产特征的“最大公约数”。当市场有强盈利支撑时，主线围绕高盈利弹性的顺周期或科技产业；无盈利支撑时，则在红利资产与主题概念之间轮动。
3. 行业比较：采取自上而下的路径，首先通过风格研判确定权重，再从基本面景气度、盈利预期变化、估值水平、拥挤度四个维度对行业进行排序。
4. 主题投资：筛选标准为逻辑清晰易懂、产业链条长（提供充分容量）且具备持续的催化事件。

论据支撑：

• 通过 2014-2015 年牛市案例，分析无风险利率下行（信托打破刚兑）如何驱动资金流入低估值蓝筹并开启行情。
• 对比 2020 年（追求极致确定性）与 2021 年（追求盈利弹性）的风格特征，阐述资产驱动因素随环境的变化。
• 详细分析 DDM 模型各因子的正负相关关系及跟踪工具（如分析师一致预期、资金流向、开户数等）。

局限性/风险：

• 强调微观交易结构恶化（筹码过度集中）的风险，认为一旦出现则“无药可解”，需等待充分换手。
• 提醒制造业公司受产能周期规律影响，难以维持长牛，需警惕产能过剩导致的价格下跌。