阿斯利康（AZN）非肿瘤业务深度分析报告

摘要： 伯恩斯坦（Bernstein）维持对阿斯利康（AstraZeneca）的“跑赢”评级，并将目标价上调至 189 英镑。报告认为，市场低估了公司非肿瘤业务的潜力，特别是其在 ATTR-CM（转甲状腺素蛋白淀粉样变性心肌病）领域的领先地位将显著增强公司的长期增长逻辑。

核心观点/结论：

1. 非肿瘤业务增长强劲：非肿瘤业务驱动了 2026-2031 年公司集团销售额 8% CAGR 中的 65%，是顶线增长的核心动力。
2. ATTR-CM 市场领先潜力：在 200 亿美元的潜在市场中，阿斯利康凭借 Wainua、cliramitug 和 Attruby 构建了完整的药物组合，是唯一拥有三种验证机制的公司，预计将占据主导地位。
3. 估值上调：基于对 ATTR 业务预测的提升，DCF 估值增加，目标价上调至 189 英镑。

经营与财务要点：

1. 产品管线预期：将 2036 年 ATTR 业务预测上调 60% 至 100 亿美元，这意味着较市场共识有 10% 的集团销售额上行空间。
2. 竞争优势：Wainua 预计将成为公司第二大非肿瘤药物；cliramitug 作为首创（first-in-class）药物，具备独特的斑块清除机制。
3. 财务指标：预计 2026-2028 年 EBIT 利润率维持在 34%-36% 左右。

催化剂与风险：

1. 关键催化剂：预计 2026 年下半年发布的 Wainua 关键三期临床研究（CardioTTRansform）数据将释放上涨空间。
2. 核心风险：包括 Datroway 和 Enhertu 的增长不及预期，以及集团利润率未能达到 34% 以上的指导目标。