📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点讨论阿里巴巴的基本面改善及 AI 资产的重估逻辑，认为在市场再平衡背景下，阿里凭借云业务的超预期增长和全栈 AI 产业链的稀缺性，具有较高的配置价值。
核心观点/结论：
- 估值严重低估：通过对 AI 核心资产（云业务、平头哥）进行 PS 重估，结合淘天、国际数字商业及现金资产，认为当前市值被低估，存在较大的上涨空间。
- 云业务驱动重估：阿里云 AI 商业化兑现能力超预期，增速有望复制谷歌云的加速路径，将成为估值重心偏移的核心驱动力。
- 全栈 AI 优势：阿里构建了从自研芯片（平头哥）到通用大模型，再到商业化平台的完整 AI 产业链，是港股稀缺的全栈 AI 平台资产。
经营与财务要点：
- 云业务强劲：FY27Q1（2026年二季度）同比增速达 45%，超出市场 40% 的预期，且 Margin 有望提升至 11%-12%。
- 零售业务见底：国内电商及 AIDC 利润改善好于预期，平台补贴效率提升，盈利底部已基本确立。
- 协同效应增强：平头哥并入阿里云后，可实现自研芯片对内降本、对外分销的深度协同。
催化剂与风险：
- 催化剂：云收入持续季度性加速、国内消费端回暖、港股流动性改善。
- 风险：零售业务底部拐点确认慢于预期、AI 商业化落地节奏波动。